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98彩票网-英国脱欧变成了糟糕的蒙蒂诡计

作者:admin 来源:98彩票网 关注: 时间:2019-03-15 15:59
像大多数英国人一样,我对英国脱欧感到非常厌倦。本周政府的行动中刘易斯卡罗尔的阴影98彩票网正如华尔街日报的老朋友詹姆斯麦金托什所说,政府建议投票反对自己的议案 - 并且输了。那是星期三。周四,人民投票活动的唯一目的是举行第二次英国退欧公投,建议投票反对一个民众投票。它赢了。然后国会议员以绝对多数票通过了下周否决自己的各种选票。引用麦金托什的话说,“就在那里,大理正在做'仙境'。”
 
 

或者,议会正在引导其内部的Monty Python。总理特蕾莎梅在“蒙蒂蟒蛇和圣杯”98彩票网中黑骑士那里学到了很多东西  尽管有两次巨大的历史性失败,她还是决定第三次将撤回协议提交给下议院。也许她认为这只是一个划痕。与此同时,  同一部电影中的粗鲁的法国士兵为英国在欧盟的对话者提供了一个模型。 

 
 

当工党围绕可能的替代方案痛苦地跳舞时,它正在将“ 犹太人民阵线”  从“蒙蒂蟒蛇的布莱恩生活” 中引出来。如果有人问  过欧盟曾为英国做过什么,有人可能会指出它曾帮助北爱尔兰带来和平。保守党有时似乎是从今年上层阶级借来的想法  


至于外汇市场,本周的事件被认为是净利好因素,因为现在不太可能出现无交易退出。但事实仍然是英镑陷入困境。值得注意的是,它于周四完成了与2016年6月公投后周一关闭的同一水平。自那时以来威斯敏斯特的所有政治兴奋对于货币交易商来说已经取消了:对于当下紧迫的问题,市场仍然认为第二次公投(由于明显的战术原因,强调周四投票)不会发生,但它仍然是一个真正的可能性。尽管威斯敏斯特陷入混乱,但机会已大幅减少。此图表来自RBC对博彩市场的分析:与此同时,市场相对平静的一个原因是,杰里米·科尔宾(Jeremy Corbyn)领导下的工党政府似乎正在退缩。很难想象政府如何在领导国家方面做得更糟糕,但主要反对党的受欢迎程度却下降得更多。由于大多数投资者认为Corbyn政府非常消极,因此在英国资产陷入严重困境时会给予支持。工党目前的疲软也可能增加今年大选的机会。 它已成为国家的屈辱。因此,让我试着总结一下我所能感受到的英国文化出口情况。这对英国左派来说是个可怕的消息。但就目前而言,市场似乎正在寻找生活的光明面

因为这个。

本周的第一部分我在加州南部阳光明媚的纽波特海滩度过,我在Research Affiliates的年度顾问研讨会上发言。研究关联公司最为人所知的是“基本指数化”,这是一种使用指数进行投资的策略,该指数根据公司基本面(如股息或销售额)而非市值来加权。它还试图成为投资行业的思想领袖。这意味着就要素投资发表一些非常不受欢迎的意见。您可以在此处找到会议的演示文稿

要素投资是当下的重要思想之一,并支持主动和被动投资的许多发展。98彩票网这个想法是,相对于大盘而言股票表现优异的来源可以归结为许多因素。例如,文献早期提到的因素包括价值(与基本面相比便宜的股票从长远来看往往表现优异)和动量(赢家倾向于继续获胜,而输家往往会继续亏损)。 

问题是识别因素已经变成了军备竞赛。发现数据因素的年轻学者可以发表论文,而投资公司则急于推出与新因素相关的交易所交易基金。这应该是愚蠢的,除了从Monty Python再次借用之外,它都变得非常愚蠢南加州大学马歇尔商学院金融学教授Juhani Linnainmaa提出的这张图表显示,学者们发表的论文声称在过去的半个世纪中确定了近400个独立的投资因素。从表面上看,这太荒谬了。事实上,大多数这些因素都归功于数据挖掘。学者们会仔细回溯测试,然后确定在过去十年中尽可能令人印象深刻的因素。下图显示了这些因素在发布后的10年内与之前的10年相比平均表现如何:另一个问题是因子结果不是正态分布的,而是表现出强烈的峰度 - 具有太多极端异常值的倾向 - 而不是许多模型假设的“钟形曲线”分布。那些肥胖的尾巴使得从成功的策略赚钱变得更加困难。在下图中,白线显示了动力因素在2008年崩盘期间以及2009年再次出现逆转时的实际情况。白线显示了如果真正具有钟形曲线正态分布的动量将如何表现,并且按照其先前的历史预期执行。 如果动量的表现真正遵循正态分布,那么随着市场的转变,它在2009年3月的表现只能在每4.14亿亿年中出现一次。这种戏剧性的峰度也有助于解释为什么流行因素的表现在过去十年中特别令人失望 - 具有讽刺意味的是,许多投资者已开始根据因素进行投资。简单地使用跟踪基金投资市场(下面的白线)比组合在不同组合中的投资组合要好得多,这是最受欢迎的因素:这些都不意味着要素投资是一个坏主意。对可能提供卓越绩效的内容有一个坚定的理解,可以制定出稳健且有纪律的投资策略。但在这一点上,这个想法正在走得太远。 

风险管理。

所有投资者都想知道在严重的市场低迷时期如何保护自己。答案在于流动的替代策略,例如多头/空头股票,趋势跟踪和宏观策略。在研究期间,研究子公司的米歇尔·马佐莱尼(Michele Mazzoleni)进行的这项研究表明,他们提供了良好的结果,而他们周围的所有(包括基于股票和债券的典型投资组合)都在下跌: 这只有一个问题,但它是一个很大的问题。当时间很好时(大多数情况下),这些策略往往表现不佳。多头/空头策略自然会落后于强势市场,因为他们认为一些股票会下跌,但趋势追随者和宏观策略也会陷入困境。 液体替代品可能是很好的保险,但它们也是昂贵的保险,在更好的时期需要很多耐心。也许这个故事中最有趣的道德是瑞士法郎作为避风港的实力。图表上的黄点显示瑞士,这是主要货币中最保守的,相对于澳元,可能是最具投机性的。在网络泡沫破灭之后,特别是在金融危机期间,瑞士人在熊市中与澳元相比出现了大幅上涨。它目前高于2009年的水平,这可能是不祥之兆。

Cape Fear。

任何一个主题都不会像金融时报那样将金融市场划分为CAPE--周期性调整后的市盈率 - 由耶鲁大学的Robert Shiller教授推广。通过将指数价格与过去十年的每股收益平均值进行比较,可以纠正市场在时间不好且可能改善时提供更高市盈率的自然趋势,以及在时间良好时更低的比率。可能会变得更糟。CAPE比率的高峰期与重大崩溃前的市场历史高点相吻合 - 而CAPE比率多年来一直表明美国市场被高估了。以下是Shiller网站上的最新衡量标准  任何人在过去十年中以高CAPE比率退出市场都会感到尴尬,许多人现在声称该指标已被打破。但Research Affiliates的创始人Rob Arnott进行了强有力的辩护。CAPE比率对市场时机无用,并且几乎没有告诉我们市场将在十年后的何处。但从长远来看,它变得越来越强大。

在下面的图表中,我们应该看到向下倾斜的线:CAPE比率越高,98彩票网后续回报越低。一年后几乎没有任何模式,五年后仍然很模糊。然而,超过10年和20年的期限,CAPE比率具有惊人的预测性:CAPE比率决不应该用于计时,但我们仍然认为这意味着美国在未来10年或20年内并不是一个好赌注。换一种方式来看,该图表显示了随后的10年回报率的CAPE比率。模式不漂亮:

另一个抱怨是它已被2009年的剧烈收益衰退所扭曲。这些数字仍然在计算中,许多投资者抱怨说它们与今天的市场价值无关。从计算中排除2009年,CAPE比率看起来不会那么昂贵。

但这只是淡化了令人担忧的信息。它并没有否定它。下图显示了Arnott对CAPE比率公允价值的计算,以及从2009年取消收益的调整。结果使得CAPE比率预测不那么令人担忧,但仍然使我们的CAPE比率明显高于公允价值并且指向未来的问题:这是一个量子乐趣。FANMAG股票(包括Facebook,98彩票网亚马逊,Netflix,微软,苹果和谷歌在内的一个新的缩写)在一段时间内表现非常出色,但没有什么历史原因可以预期这种情况会持续下去。阿诺特指出,仅这六家公司的市值现在已经超过世界上两个国家的所有国家。(美国不会在下图中进行扩展。)从历史上看,购买市场上最大的股票 - 或“顶级狗” - 一直是个坏主意。下图中的绿线表示持续投资可用的最大公司的结果。蓝线表示投资选择不同国家的顶级狗并投资全球十大公司的结果。与投资整个市场相比,所有结果都很糟糕。 他们是伟大的公司。但在这一点上,唯一的方法是下降。

 

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